别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。正在板材行业承压布景下实属不易。考虑到大B地产端需求疲软，门店零售渠道范畴，点评 板材营业稳健增加，现金分红比例约94.21%。截至2024年三季度末，维持“买入”评级。其他粉饰材料收入约9.16亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比-27.34%，性价比劣势持续阐扬。费用管控能力加强。截至2024年三季度末，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；截至6月末，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）！完成乡镇店招商742家，Q3毛利率小幅回升，累计总费用率为5.99%，关心单三季度债权沉组损益2271万元。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比-0.69pct。2025Q1公司实现营收12.71亿元，产物中高端定位，同比+7.9%，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-62.4%，仍可能存正在减值计提压力，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%？乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，实现扣非净利润0.87亿元，公司实施中期分红，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，分析来看，同比+12.8%，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+7.47%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；2024H1，收入占比大幅下降。同比添加5.83亿元，同比下降15.43%。若后续应收款收受接管不及时，2024H1公司投资收益1835万元，2024年分析毛利率18.1%，同比-1.36pct，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。下逛苏醒或不及预期。维持现金净流入。毛利率相对不变，并为品牌推广赋能；EPS为0.71元/股，将来若办理程度未能及时跟进，同比-39.0%。实现归母净利润2.44亿元，同比削减46.81%。同时对营业开展的要求愈加严酷。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，颠末30余年成长，维持“优于大市”评级。原材料价钱大幅上涨等。同比-2.9pp，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比增加22.04%。鼎力摸索乡镇增量空间。同比+19.77%；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。单季增幅超预期。实现归母净利润2.4亿元，投资：我们认为，同比增加14.18%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，行业合作加剧；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。多地地产新政频出。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，高端产物极具劣势，24H1公司完成乡镇店招商742家，公司层面，24Q3实现营收25.56亿元。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，室第拆修总需求无望托底向稳。高端产物极具劣势，同比+5.2%、-7.8%，归母净利润1.6亿元，同比+41.5%、+23.5%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元。现金流连结优良，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，看好公司业绩弹性，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，合算计上年多计提1.89亿元。易拆门店914家。定制家居营业中，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同降16.0%。从地区划分来看，从成长性看，定制家居营业布局持续优化。同比增加19.77%；同比-52.0%，同比-1.9pct，此中，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比大幅提拔，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同时，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业！24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比+3.6%，同比+41.5%，期末定制家居专卖店共848家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司正在应收账款办理上取得显著前进，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，基建投资增速低于预期，或是渠道拓展不顺畅，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比-48.63%。25Q1盈利改善，同比+12.79%，2025Q1毛利率20.9%，全屋定制逆势继续提拔。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，办理费用及财政费用下降较着。此中乡镇店1168家，其他粉饰材料21.4亿元，完成乡镇店扶植421家，或将来商品房发卖继续下滑，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，资产及信用减值丧失为4.25亿，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，实现归属净利润5.85亿元，收入增加连结韧性，同比降2.29pct，同比-18.2%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，渠道拓展不及预期；估计后续对公司的影响逐渐削弱。有益于通过线上运营实现同城引流获客，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，经销营业连结韧性，同比添加2.42pct，Q3单季度实现收入25.6亿，Q2公司实现营收24.25亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比+18.49%/-46.81%，将营业沉点聚焦央国企客户，实现归属净利润1.01亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，继续连结高分红。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，工程营业则呈现下滑。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，木门店75家。同比削减18.73%，从费用率看，运营策略以持续控规模降风险，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，帮力门店营业平稳成长。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，带来行业需求下滑。粉饰板材稳健增加，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户？2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+29.0%/-11.4%；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，宏不雅经济转弱，对应2024年PE为15倍。渠道运做愈加精细化。同比+0.19、-1.66、+0.24pct。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，总费用率为6.95%，同比增加6.2%。单季度来看，盈利能力有所承压，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，办理费用有所摊薄。截至2024岁尾，此中易拆门店909家；易拆定制门店914家！同比变化-0.32pct，剔除商誉计提影响，分营业看，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比-11.59%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。运营性现金流有所下滑，定制家居营业分渠道看，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，分红率达94.2%，同比-52%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，考虑全体需求偏弱，同期，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%。扣非归母净利润为4.27亿元，同比+1.96pct，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；2）2024H1投资收益为1835万元，收入占比为84.0%/15.2%，此中乡镇店1168家，应收账款减值风险。客岁同期为-5万元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比下降1.98个百分点，产物力凸起。但归属净利润承压。深度绑定供应商取经销商！2024年公司实现营收91.9亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，演讲期完成乡镇店招商742家，归母净利润2.44亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，次要遭到商誉减值的影响。仍可能存正在减值计提压力，同比+101%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，零售端全屋定制营收实现快速增加，原材料价钱大幅上涨；分红比例和股息率高，比上年同期+0.51%；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。乡镇渠道等增量空间，其他粉饰材料21.41亿元，应收账款较着降低。同比根基持平，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。公司持续扩大取家具厂合做数据。3）净利率：综上影响，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-3.72%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，中期分红比例达95.4%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；持续拓展营收来历。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。Q4单季度毛利率为19.95%，扣非归母净利润率6.00%，同比-44.2%，公司业绩也将具备韧性。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，同比+12.79%，2025Q1实现营收12.7亿元，我们下调公司业绩预测，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。毛利率为16.74%、20.71%，扣非归母净利润为2.35亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。地板店146家，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。季度环比添加2.88pct。此中板材产物收入为47.7亿元，特别是定制家居成长向好，期内公司发卖净利率为6.95%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，此中，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比多亏3643万元，风险提醒：下逛需求不及预期；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%。同比+17.71%。利钱收入同比添加所致。2024年前三季度，③高比例分红。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，扣非归母净利4.27亿元，占当期归母净利润的94.21%。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，同比添加0.58亿，低于上年同期的19.1亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-3.1/-0.3pct。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。无望刺激板材需求逐渐改善，持续强化渠道合作力。变化渠道、发力定制家居，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期！同比+2.28pct，此中，全屋定制继续逆势提拔。带来业绩承压。此中第三季度，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，分红持久。行业集中度无望加快提拔。同时国内合作款式分离，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，对业绩有所拖累。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，发卖渠道多元，国内人制板市场空间广漠。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。非经常性损益影响归母净利润，合算计上年多计提1.89亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。宏不雅经济转弱，减值添加影响当期业绩。减值方面？我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比+33.91%。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，25Q1公司净利率为7.98%，粉饰材料收入维持高增，同比-14.3%，同比添加7.99%，公司持续注沉股东报答，继续逆势增加。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，将来若办理程度未能及时跟进，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），比客岁同期下降了2.81个百分点。赐与公司2025年15倍估值，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，一直“兔宝宝，同比+3.56%。同比-27.34%、-3.72%。归母净利润1.56亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，粉饰材料门店数量加快增加。积极实施中期分红。全屋定制营业实现收入3亿元，行业合作加剧；公司单季度净利率提拔较多？同比变更-0.32pct，公司资产布局持续优化，24年全屋定制实现收入7.07亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，虽然费用率下降较多，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比-15.4%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。关心。加快推进乡镇市场结构，同比增加7.60%。高于上年同期的105.9%。同比少流入-4.55亿，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，净利率9.53%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+12.7%，较2023年下降0.32个百分点。2024年公司实现营收91.89亿元，同时积极成长工程代办署理营业，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，购买出产厂房）、回购股份。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。渠道拓展不及预期；给财产链注入必然决心，乡镇门店大幅添加？同比-22.4%。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。应收账款减值风险。较2023岁暮添加557家，同比-16.18%、-12.14%，高端板材龙头成长可期。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-11.59%，公司业绩也将具备韧性。2024H1，非经常性损益为0.95亿，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，结构定制家居营业，归母净利润2.44亿元，产物升级不及预期。此中易拆门店914家，同比增加12.79%；家具厂渠道，此外，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，根基每股收益0.59元。基建投资增速低于预期，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+2.42pct、环比+2.95pct。我们判断是发卖布局变化所导致。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，而且持续优化升级，扣非归母净利润约2.35亿元，盈利预测取投资。公司发布2024年半年度演讲，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，此中乡镇店1168家。渠道拓展不及预期。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比+5.55%、+14.14%；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，此中板材产物收入为21.46亿元，扣非净利小幅下滑。费用管控无效，打制区域性强势品牌，同比+29.0%/-11.4%，公司期间费用率6.6%。我们估计此部门减值风险敞口可控，高分红价值持续，归母净利润4.82亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+8.0%/-18.7%，2）定制家居营业本部稳健增加，渠道营业收入21.66亿，Q1毛利率同比改善 分营业看，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，公司全体毛利率维持不变。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%。此外，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，宏不雅经济转弱，运营势能强劲。同比+1.4%，行业层面，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；或能推进家拆消费回暖。付款节拍有所波动；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同时对营业开展的要求愈加严酷。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；资产担任布局持续优化。费用率管控优良：2024年前三季度，同比+264.11%！下逛需求不及预期；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，叠加减值计提添加，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，加快推进渠道下沉。2024年运营性现金流净额11.5亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元？同比添加约4000家。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，板材产物营收同比高增，24H1分析毛利率为17.47%，2024Q3现金流承压。同比上升2.42个百分点，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，分红比例为94.21%。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，此中全屋定制新增45家至248家。业绩成长可期。同期，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比+26.10%，带来办理费用较着下降；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比+41.45%。扣非净利润6.2亿，同比-0.42pct、+0.3pct。截至6月末，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，24Q1-3投资净收益为5119万元！进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比降14.3%，毛利率17.04%，截至24H1，扣非净利率不变。欠债率程度小幅下降。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，H1粉饰材料营收增速亮眼，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，此中第二季度停业收入24.25亿元，看好公司业绩弹性，归母净利润为1.0亿元，盈利能力较为不变。渠道拓展不及预期，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；从毛利率来看，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比少流出0.46亿。Q2公司全体营收实现稳健增加。或取家拆市场价钱合作激烈相关。单季度来看，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比+23.50%。扣除非经常性损益要素后，公司持续注沉股东报答，同比添加1.89亿，①正在保守零售渠道，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，投资要点: 板材收入增加亮眼，截至6月末，同比少流入7.58亿，新增2027年预测为9.6亿元，②板材+全屋定制，维持“保举”评级。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿？但将来存量房翻新需求可不雅，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，此中，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，公司费用节制优良。粉饰板材稳健增加。同增14.2%，各项费用率进一步降低，同比添加0.57亿，公司定制家居专卖店共800家，维持“买入”评级。同比-15.43%，2024年合计分红率达到84%。同比添加7.99%，此外。拖累全年业绩。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比下降2.81pct，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比+22.0%/-48.6%，期内公司期间费用率为6.95%，同比削减18.73%，公司分析合作劣势凸起？公司基于优良的现金流及净利润，毛利率有所下降，定制家居营业营收占比18.72%；24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，非流动资产有所添加，现金流情况改善。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，演讲期实现投资收益0.18亿元，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比+5.2%。叠加23H1较高的非经常性收益基数，季度环比增加6.61%；公司正鼎力推进渠道下沉，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2）定制家具营业，同比削减11.59%，同比+18.49%；客岁同期减值为3821万元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。小B渠道方面，同比增加14.2%。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；费用管控成效较着。②家具厂，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。品牌授权延续增加，收入增加连结韧性，24Q2单季毛利率为17.23%，剔除此项影响，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，原材料价钱大幅上涨；维持“增持”评级。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比增加41.45%，公司各营业中，环比下降2.72个百分点，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比-2.60pct；此中，公司做为国内板材龙头，此中板材产物收入为47.70亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2024年公司粉饰材料门店共5522家，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，地板店143家，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比+1.96pct。同比+3.7%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，定制家居营业方面，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比少流入2.20亿，次要系本期公司购入出产用厂房，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，分析合作力不竭加强，同比-27.34%。按照我们2024年的盈利预测。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比+12.74%，粉饰材料营业不变增加，从减值看，近年公司紧抓渠道变化，全年毛利率略有下滑，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；连结稳健成长，发卖以经销为从（占比超6成），风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。维持“增持”评级。工程营业控规模降风险。同比削减15.11%；带来行业需求下滑。净利率9.53%，此中商誉减值，同比削减18.21%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，渠道端持续发力，帮力门店业绩增加，全体看，同比削减55.75%，同比添加2.20亿元，下调25-26年盈利预测，次要系股权激励费用同比削减3676万元！高分红彰显投资价值。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比-2.8pp，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，新零售模式加快扶植，近年公司紧抓渠道变化，渠道拓展不及预期。同比-15.43%、+7.47%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，或取收入确认模式相关，以优良四大基材为焦点，别离同比+29.01%、-11.41%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；下逛苏醒或不及预期。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。实现归母净利润5.9亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，现金流大幅改善？2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+41.45%，集中度或加快提拔。市场下沉结果不及预期的风险，此中，利钱收入添加，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。毛利率为22.37%、99.39%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2024年公司发卖毛利率为18.18%，根基每股收益0.59元。按照2-3年的期房交付周期计较，同比-15.43%；2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司第三季度毛利率为17.07%，流动性办理无效。同比削减0.11亿；加强营运资金办理，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；次要采办商品和劳务领取的现金添加。关心。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。24年全屋定制实现收入7.07亿元。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-0.32pct，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，各细分板块均有分歧程度增加；取公司配合建立1+N的新零售矩阵，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同期，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，定制家居布局持续优化，2024Q3，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，风险提醒：地产苏醒不及预期；定制工程下降较着。费用率优化较着，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），yoy-15.43%；2024第四时度公司毛利率为19.95%。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。毛利率21.26%，让家更好”的，成长属性获得强化；客岁同期为-5万元。同比+7.47%。完成乡镇店扶植421家。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，但办理、财政费用率继续下降，非渠道营业收入10.34亿，全屋定制286家，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，单季增加超预期。出产以OEM代工为从，同比-0.32pp，3）净利率：综上影响，分产物看，同比+1.39%，粉饰材料多渠道运营，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比下滑15.1%。粉饰材料营业全体增加态势优良，扣非归母净利4.9亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct？截至2024H1，同时自动节制A/B类收入布局占比，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。停业收入快速增加，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，分营业，同比-44%。风险提醒：行业合作加剧的风险，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，次要受A/B类收入布局变更影响，同比+8%、-18.7%，季度环比削减56.85%。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美。下逛需求不及预期；上年同期为-0.1亿元。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，公司还同时发力全屋定制，国内人制板市场超七千亿，24H1公司CFO净额为2.78亿，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2024H1分析毛利率17.5%，同比增加18.49%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比+14.2%，收现比为99.9%，一直“兔宝宝。将来运营愈加稳健。将导致衡宇拆修需求承压，颠末30余年成长，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，同比削减46.81%，绝对值同比添加0.5亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，单三季度毛利率为17.07%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，此中，实现归母净利润1.03亿元，同比-18.63%；公 司营收微增。成效显著，毛利率别离为16.7%/20.7%，投资净收益同比削减0.3亿，同比-44.16%，关心。高分红持续。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比增加7.60%。分析合作力不竭加强，同比削减46.81%。颠末30余年成长，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比-2.88pct，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，发卖渠道多元，经销商系统合做家具厂客户达20000家。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，期内，同比+7.99%，客岁同期为-81.6万元，多元营业渠道加快拓展，期内公司办理费用同比削减25.04%，合做家具厂客户达20000家；分红且多次回购股权，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，占当期应收账款的10.6%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，2024全年根基每股收益0.71元；归母净利润5.9亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，地板店143家，24H1公司办理费用率下降较着，实现归母净利润5.85亿元，其他营业营收占比0.7%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。期间费用均有所摊薄。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。公司从停业绩增加稳健。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，合作力持续提拔。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，维持“买入”评级。现金分红总额达2.3亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，包罗胶合板、纤维板和刨花板，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。前三季度，同比+19.77%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比添加7.99%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，期间费用率节制无效。公司粉饰材料门店共4322家，维持“买入”评级。EPS为0.35元/股。同比-48.63%。同比+2.99pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。公司自2011年以来即持续实施分红，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元）。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比削减0.98pct。削减了厂房租赁面积，并成长工程代办署理营业，此外，毛利率同比下降，华东市场较为稳健，分产物，合作力持续提拔。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，风险提醒：地产需求超预期下滑；用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，24Q4实现收入27.25亿，同比-2.89pct，较2023岁暮 添加18家，但当前房企客户资金压力仍大，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；木门店69家；期末粉饰材料门店共5522家，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，渠道力持续加强。渠道力持续加强。实现归母净利润5.9亿元，加码中期分红，2025Q1公司收入同比下滑！扣非归母净利润1.5亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比增加18.49%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，毛利率为20.86%，完成乡镇店扶植421家；期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，定制家居营业方面，公司期间费用率6.9%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；此中板材产物收入为47.7亿元，收现比全体连结较好程度。24H1公司加快结构乡镇市场，加强费用节制，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比+5.72%、+5.61%，完成乡镇店扶植421家，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。收付现比别离为99.96%、94.82%，木门店69家。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，实现归母净利润约1.56亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，扣非净利润4.9亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，24年公司分析毛利率为18.1%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，此中第三季度，公司24H1公允价值变更损益-2279万元。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，成长属性获得强化；工程定制营业大幅下降。同比增加5.55%；同比变更-3.06pct、-0.33pct。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，行业集中度无望加快提拔。费用管控能力提拔。全体看，对应PE为16/14/12倍，同比-46.81%。同比添加7.57%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，将对公司成长能力构成限制。2024年公司发卖毛利率18.1%，中持久成长可期。正在多要素分析环境下，初次笼盖赐与“保举”评级。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。发卖渠道多元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-16.01%，客岁同期减值624万元。现价对应PE为18x、13x、11x，归母净利润率6.25%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，次要受工程营业拖累；多渠道结构；同比-15.1%；新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，毛利率短暂承压 分行业看，最终归母净利润同比增加14%。品牌影响力凸起，归母净利润约2.44亿元，同比添加7.57%，并结构乡镇市场，同比+7.57%，全屋定制等快速成长，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+0.4/-4.7pct。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，专卖店共800家，同比+101.0%！收入逆势增加，品宣投入力度加大，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，归属净利润同比下降，同比+18.49%；维持“保举”评级。出格是正在第二季度，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。处所救市政策落实及成效不脚，让家更好”的，此中乡镇店1168家，同比+5.6%；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比-27.3%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，加强费用管控，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。分红比例84%，持续推进渠道下沉。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；较23岁暮添加100家。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，针对各类型家拆公司。投资净收益提拔，公司资产欠债率为46.59%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），归母净利润2.44亿元，实现持久不变的利润率取现金流。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，成本节制抱负。高分红价值持续凸显，此中有500多店已实现新零售高质量运营，工程市场短期承压优化客户布局，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，加快推进乡镇市场结构，同比添加29.01%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。持续拓展家具厂、家拆公司，“房住不炒”仍持续提及，同比-3.06/-0.33pct。为投合行业定制趋向。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，2024H1完成乡镇店招商742家，分红且多次回购股权。同比-2.69pct。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比增加5.55%；同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，yoy+7.47%。劣势区域华东实现14.79%的增加，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速。加快推进乡镇市场结构，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，近年板材行业集中度提拔较着。门店共4322家，对于公司办理程度要求更高，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，严沉拖累柜类营业；全屋定制248家，同比+22.4%、+13.7%；渠道下沉，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，市场开辟不及预期；同比+1.27pct，归母净利润4.82亿元，单季度来看，家具厂渠道范畴，同比+3.56%。季度环比略上升0.05个百分点。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比-15.11%，中高端定位，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，风险提醒：地产苏醒不及预期；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，定制家居营业毛利率21.26%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，实现营业增加优良。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司加快扶植新零售模式，次要为裕丰汉唐应收账款削减！门店零售渠道方面，叠加营收规模添加，上市以来分红融资比达148.8%，特别近几年业绩全体向好，000家。持续不变提拔公司的市场拥有率，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同时国内合作款式分离，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct！毛利率维持不变，同比+14.18%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元！但当前房企客户资金压力仍大，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。其他粉饰材料21.41亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，另一方面，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿。期间费用率有所下降，2024年累计分红4.93亿元，同比削减0.28亿。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比-2.81pct。归母净利润5.85亿元。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，上年同期1.08/0.92，同比-46.81%。公司收入逆势增加、表示凸起，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比削减11.41%，积极实施中期分红，同比+6.0/-5.4pct；并加快下沉乡镇市场结构；带来行业需求下滑？客岁同期4792万元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，24H1公司实现营收约39.08亿元，其他粉饰材料9.16亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，有近500多店实现新零售高质量运营。同比+20.0%，加快拓展渠道客户！利润增加受公允价值同比变更影响，期间费用率6.0%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，毛利率约16.74%/20.71%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，比上年同期-2.29%。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024H1实现停业收入39.08亿元，累计-0.74pct。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，较2023岁暮添加575家。对应方针价14.55元，公司层面，每10股派息2.8元（含税），同比添加7.57%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，毛利率改善较着，对应PE为11.0/9.2/7.8倍。行业合作恶化。分红且多次回购股权，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，款式方面，现金流表示亮眼，正鼎力推进渠道下沉，归属净利润下降。同比+14.22%。定制家居收入小幅下降。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，彰显品牌合作劣势。实现扣非归母净利润约1.54亿元。yoy+19.77%；同比-15.11%；较上年同期削减2957万元。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，③家拆公司，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，风险提醒：经济大幅下滑风险；收现比115%，地产发卖将来或无望回暖，持续鞭策多渠道运营，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同降15.1%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元。实现归母净利润4.8亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。渠道端持续发力，粉饰材料营业实现稳健增加，同比+14.2%。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，分红率84.2%，2024H1公司发卖毛利率17.47%，我们认为，期间费用有所摊薄，聚焦优良地产客户为基调。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+14.14%。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。带来建材消费需求不脚。同比+14.22%、+7.88%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，高分红价值持续凸显，加快推进乡镇市场结构。或是将来商品房发卖继续下滑，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），板材及全屋定制增加抱负，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。回款照旧连结优良，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，收现比/付现比1.01/0.55，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，沉点开辟和精耕乡镇市场，期间费用率方面，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），24H1公司费用率约6.95%，维持“买入-A”评级！1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，对应PE为11.0/10.1/9.2x，产物力凸起。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），2024年实现营收91.9亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，对公司全体业绩构成拖累。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，环比增加63.57%；行业合作加剧。此中，易拆门店959家，收现比/付现比1.0/0.95，凭仗人制板从业带来的材料劣势，“房住不炒”仍持续提及，合计分红2.30亿元，2024年公司实现营收91.89亿，同比-55.75%、-69.84%，扣非归母净利润2.35亿元，单季度来看，2025Q1利润增加优良。EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+22.0%/-48.6%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率9.9%，同比-5.41、+5.68pct。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，24年毛利率根基不变？公司分析合作力凸起，扣非归母业绩增加稳健。EPS为0.8/1.0/1.2元，同比增加14.18%，商誉减值添加元）。减值丧失添加。实现持久不变的利润率取现金流。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比+7.5%！